紫金天风期货

　　纯苯观点小结 

二季度，前期主线在于供应短缺 ，推动纯苯港口库存连续下滑
，从30万吨跌至当前13.1万吨，随着价格上涨 ，下游利润受到压缩
，导致下游开工率下滑，进而形成了负反馈。

展望未来 ，最大的事件是和平协议在本周五签订
，海峡有望打开 。供应上，纯苯检修量按计划来看 ，预计未来逐步下滑
，另一方面，从重整利润来看 ，外采石脑油进行生产的利润较好，裂解利润表现也不差
，生产上具备经济动力
。同时，海峡打开后 ，中东的油品将顺利流向亚洲
，远月预计不会有原料短缺。因此，供应上纯苯预计会增加 。进口上 ，随着海峡的开放
，预计进口可能逐步增加
。需求方面，当前下游需求表现较差 ，随着纯苯供应的增加
，需求预计同步修复，但恢复力度有待考量。今年纯苯产能增速要快于下游 ，总体来说
，纯苯在未来是有累库的可能 。

海峡打开是个关键事件，直接推动了远月供应恢复的预期 ，因此，需关注远月供应恢复预期下月差结构变化及EB-BZ价差波动区间
。

　　苯乙烯观点小结 

二季度
，地缘事件是主线之一，下游在高价格下受到严重压缩 ，ABS和PS开工较差
，甚至低于春节期间，在下游的负反馈下 ，苯乙烯价格开始对原油波动钝化
，开始下滑。展望未来，供应方面 ，预计检修量在7月开始明显下滑
，苯乙烯开工率可能提高，在海峡打开后 ，原料问题会得到解决
，预计开工率上升 。需求方面，内部需求偏差 ，在供应恢复后，内需有望跟随修复
，但力度有限，主要原因在于终端需求差
。出口方面 ，随着海峡打开
，对印度出口可能明显下滑，加上海外装置重启 ，出口压力增加
，套利窗口面临收窄，总体来说 ，未来出口会有明显下滑。库存方面
，结合上述信息来看，未来可能会累库为主 。

苯乙烯产能增速在产业链中相对偏低 ，月差结构及绝对价格受供应恢复与需求修复节奏影响
，建议关注供需边际变化。

　　行情回顾

　　纯苯行情回顾

　　苯乙烯行情回顾

　　基差回顾

苯乙烯：二季度基差高位震荡，后续受到查发票问题 ，现货交易受到影响，基差受到影响
。

纯苯：二季度港口库存持续去库
，基差趋势性走强，但发票问题同样也干扰到纯苯。

　　纯苯回顾

　　供应：二季度石油苯开工下滑明显 ，加氢苯部分替代

海峡封锁影响下
，东北亚石脑油供应受到严重干扰，国内原料亦受到影响 ，加上春检
，导致石油苯开工率显著下滑 。

由于较好的粗苯加氢利润，使得煤化工路线的加氢苯开工率迅速走高 ，但由于产能有限
，纯苯整体开工率仍是下滑状态
。

　　供应：进口量同比往年减少，主要体现在韩国

纯苯今年1-4月进口约171.4万吨 ，较2025年少约25.6万吨
，主要的减量体现在韩国，少了约25.9万吨。

由于石脑油供应中断 ，韩国出口中国石脑油有明显下滑，25年1-4月累计进口约104.8万吨
，今年1-4约累计进口约78.8万吨，出乎意料的是 ，日本和东南亚的进口未出现明显下滑
，日本26年1-4约累计进口同比增加了约0.4万吨，东南亚则几乎不变 。1-4月从印度进口则同比增加了约5万吨 ，主要原因是印度往中东方向的纯苯贸易路线被切断
。

　　需求：地缘局势升级以来整体利润承压下滑

　　需求：受利润影响
，整体开工率在二季度明显下滑

　　苯乙烯回顾

　　供应：二季度开工受检修影响大

苯乙烯在地缘局势升级后，整体开工率坚挺 ，5月后因检修而开始迅速下滑。

苯乙烯的开工率在二季度受到原料供应的影响不大
，主要原因可能是上游纯苯在5月前仍有充足的库存，且原油尚有较多低价库存 。

　　需求：开工率达到历史新低水平 ，整体库存水平上移

　　需求：今年1-4月出口同比大增

去年1-4月出口约为13万吨
，今年1-4月出口达到约39.5万吨，同比增长近200%
。

今年出口中 ，主要增加的是近洋出口，以韩国
，印度为主，1-4月中 ，韩国同比增加约3.7万吨
，印度同比增加约11.9万吨。

中东苯乙烯通常的流向有印度，但由于霍尔木兹海峡被封锁 ，路线被切断
，作为替代品，导致今年中国对印出口大增 。

　　未来推演

　　纯苯

　　投产：下半年仍有不少投产

纯苯目前已经投产4套装置 ，合计85.5万吨
，下游仅苯酚投产一套装置
。

从投产计划来看，纯苯仍有较多装置计划投产 ，产能约有149万吨
，增速约为5.24%，下游计划投产产能同样较多 ，以纯苯单耗折算来看，下游产能增速约为5.36%
，总体上较为平衡，但后续落地情况仍然需要密切关注。

　　供应预计增加：后续计划检修少 ，且利润不低

纯苯检修量6月后预计逐步下调
，整体开工预计增加 。

芳烃型重整利润高，但低于汽油型重整 ，不论哪种类型
，均有芳烃产出，但当前加工原油处于深度亏损状态 ，需要外采石脑油才能获取高利润
，国内需要外采石脑油的装置占比仍然不小，预计在高利润的刺激下 ，后续开工能够显著恢复
，但前提是石脑油进口量要增加。裂解方面，随着海峡开放 ，裂解原料预计逐步恢复中东供应，利润可能向下游分配
。

　　进口：目前来看
，下半年进口可能会上升

当前的石脑油基差水平较顶峰大幅下滑，接近开战前的水平 ，石脑油裂解价差亦有大幅下滑
，反映出亚洲石脑油近期供应充足，纯苯原料不缺。

下半年需要重点关注的一是海峡打开落实情况 ，二是石脑油进口情况
，如果海峡打开落实的话，下半年石脑油大概率不会短缺 ，如果没打开
，东北亚各国均有调整自己的进口结构，再加上需求承压下 ，供不应求概率较小
，可能不会有明显短缺，甚至可能出现阶段性过剩 。

　　需求：短期内偏弱 ，下半年预计走强

纯苯去库迅速，短期内仍然可能维持去库
，下游中，苯乙烯库存当前偏低 ，但其它下游的库存不算少
，酰胺的库存主要累在下游PA6中
。产业链中，纯苯仍然相对强势 ，短期内
，下游利润预计仍会维持偏弱，需求不乐观。

长期来看 ，随着供应和进口的恢复
，需求预计逐步恢复 。

　　平衡表

纯苯港口库存预计在未来有累库可能，主要原因是海峡打开后 ，进口预计回升
，国内供应逐步恢复
。

　　苯乙烯

　　投产：下半年产能投放不多

苯乙烯下半年投产不多，其产能增速约为3.35% ，下游三S产能折算后约为12%，总体来说
，产能结构上，苯乙烯仍处于相对强势地位。

　　供应：后续供应预计增加

苯乙烯检修量预计从7月开始下降 ，如果不出现意外检修等情况
，预计后续开工率上升 。

从利润角度来看，上游纯苯基本面仍阶段性强于苯乙烯 ，近期利润无明显传导到苯乙烯趋势
，但远月来看，随着上游纯苯供应的增加 ，预计苯乙烯利润逐步回升
。

　　需求：需求预计逐步恢复
，但高度有限

当前苯乙烯下游综合利润位于较低的水平，短期内整体开工率预计维持低位 ，不排除进一步下滑的可能。

如果苯乙烯开始累库
，预计下游需求将逐步恢复，但高度预计有限 ，主要原因在于终端白电排产较弱，同比上看
，整体都处于偏弱的状态，环比来看 ，终端需求可能走弱 。其次
，下半年三S有不少的投产，如果顺利投产 ，整体利润预计仍然会承压
。

　　出口：预计苯乙烯出口收窄
，4月是全年顶峰

印度在2025年的EB平均进口量约为10.1万吨，约70%来自中东地区 ，大约为7万吨。当前海峡被封锁
，这部分的苯乙烯替代进口主要转移到中国 。

当前海外苯乙烯装置检修较少，印度近洋来看 ，新加坡装置尚未关停
，粗略估计来看，若海峡未关闭 ，印度预计要从中国至少进口5万吨，剩余部分或从新加坡
，韩国和欧洲补充。当前来看，美伊和平已经谈妥 ，周五签协议
，若后续执行，印度从中国进口预计进一步减少 ，关键在于中东装置情况
。中国在4月的出口预计是全年顶峰
，6月后续来看，美伊和平后 ，预计逐步下滑。

　　库存：预计后续累库

后续来看
，供应预计提升，需求预期复苏但力度有限 ，出口方面来看
，预计后续逐步减少，总体判断下 ，后续或累库 。

　　作者：汤剑林

　　从业资格证号：F03117796

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